[뉴스콤 장태민 기자] * 4Q24 연결 영업이익은 2.96조원을 기록하며 컨센서스(2.59조원)를 상회할 전망
* SMP 하락으로 이익 개선되고 있지만 낮은 기저 발전 가동률은 아쉬움
* 2024년 배당 가능 이익 생길 전망. 혹시 배당 재개 가능할까?
* 배당 재개된다면 비우호적인 매크로 상황에도 불구하고 밸류에이션 재평가 가능
* 투자의견 Buy, 적정주가 30,000원을 유지

■ 생각보다 낮았던 SMP가 4분기 실적 호조를 견인

4Q24 연결 영업이익은 2.96조원(+54.8% YoY)을 기록하며 컨센서스(2.59조원)를 상회할 전망이다. SMP가 기존 가정치 보다 빠르게 하락(-17.1% QoQ)하면서 구입 원가가 하락한 것이 주요 원인이다. 다만 석탄 발전량이 -15.1% YoY 감소하면서 이익 개선 폭을 제한했다. 2024년 기저 발전(원전+ 석탄) 비중은 60.2%로, 직전 5개년 평균보다 3.7%p 낮다. 송변전 제약이 영향을 주고 있는 것으로 보인다. 원전 해체 충당부채 등 수선비 단에서의 비용 변동이 이번 분기 실적 변수가 될 수 있다.

■ 흑자 전환했던 2024년, 혹시 배당도 가능할까?

특별한 영업외 손실이 없다면 2024년 연간 별도 순이익은 5,065억원을 기록할 전망이다. 즉, 배당 가능 이익이 생길 전망이다. 3월 주주총회를 통해 배당 여부가 확정되는데 배당 재개 여부는 현재로서는 확신할 수 없다. 2024년 재개하더라도 그 규모는 의미가 없는 수준이겠으나, 만약 재개한다면 주가 측면에서는 큰 의미가 있다. 미래 배당에 대한 가치를 시장으로부터 인정받을 수 있는 계기가 되기 때문이다. 2025년부터는 유의미한 배당이 예상된다. 2025년 별도 순이익 예상치 6.5조원에 배당성향 20%를 적용시 약 1.3조원의 배당이 예상된다.

■ 매크로 변수 비우호적이지만, 지금은 배당 재개가 무엇보다 중요

최근 유가, 가스 가격 상승과 환율 상승이 실적 전망치를 끌어내리고 있다. 그러나 현 시점에서는 이익의 방향성보다 배당 재개를 통한 밸류에이션 재평가가 중요하다. 현 PBR(0.30배) 상에서는 하방도 제한적이다. 투자의견 Buy, 적정주가 30,000원을 유지한다.
(문경원 메리츠증권 연구원)



장태민 기자 chang@newskom.co.kr