[김형호 CFA(한국채권투자운용 대표)] 9월 미국 FOMC(2024.917~9.18)에서 정책금리를 4.75%~5.00%로 0.50% 인하했다.

2022.3월부터 2023.7월까지 가파르게 5.25% 인상한 후 1년2개월 동안 5.25%~5.50%를 유지하면서 장단기 금리 역전폭을 키워왔었다.

미국의 소비자물가(CPI-U)는2021년3월 +2.6%, 4월+4.2%, 5월+5.0% 등으로 물가상승세가 확산되었음에도 2022년3월에 정책금리(FFR) 인상을 시작해서 대처가 늦었다는 비판을 받았다.

2024년 8월 미국 CPI-U는 +2.5%로 2021.3월보다 낮아졌다.

Disinflation을 확인하고 Pivot을 단행한 Jerome Powell 의장은 “돌다리도 두드려보고 건너는 분”이라는 생각이다.

Powell 의장이 퇴임할 때까지 물가변동에 시차를 두고(상당히 후행해서) 정책금리가 조정될 것 같다.

다른 조건이 일정할 때(Ceteris Paribus), 미국이 정책금리를 인하하면 금리경로, 통화가치경로, 자본시장경로 등을 통해 우리나라 채권금리에 영향을 미친다.

먼저 금리경로를 보자.

미국이 정책금리(FFR)를 인하하면 미국 채권금리가 하락(미국 채권가격 상승)할 가능성이 높다. 미국 채권금리가 하락하면 미국 채권의 매력이 낮아지고, 상대적으로 우리나라 채권의 매력이 높아진다. 그 결과 우리나라 채권금리가 하락한다.

(미국 정책금리 인하에 따라 우리나라가 정책금리를 인하해도 결과는 같다)

다음은 통화가치 경로이다.

미국이 정책금리를 인하하면 USD의 매력이 낮아지고 KRW의 매력이 증가한다. KRW(원화)만 보유하면 이자가 없기 때문에 원화 채권(또는 예금)을 매입하게 돼 우리나라 채권금리가 하락한다.

마지막으로 자본시장 경로를 보자.

미국이 정책금리를 인하하면 달러화 조달금리(예를 들어 Libor)가 하락한다. 이에 따른 Dollar Carry Trade로 우리나라 채권매입 수요가 증가하여 채권금리가 하락한다.

결론적으로, 미국이 정책금리를 인하하면 금리경로, 통화가치경로, 자본시장경로 등을 통해서 우리나라 채권금리가 하락하게 된다.

9월 FOMC 후에 발표된 SEP(summary of economic projections)의 연말기준 FFR은 2024년 4.40%, 2025년 3.40%, 2026년 2.90%, 그리고 Longer Run은 2.90%이다.

물가상승목표가 2.0%인 점을 감안하면 Longer Run FFR은 조금 높게 보고 있는 것 같다.

채권금리는 정책금리보다 선행하는 경향이 있다.

UST 10yr 금리는 2023.10.19일 4.988%까지 상승한 후 2024.9.20일 3.744%로 고점대비 1.244% 하락했다. (4.988%는 최근 10년 고점)

우리나라 10년물 국고채 금리도 2022.10.21일 4.655%이었으나 2024.9.20일은 2.992%로 고점대비 1.663% 하락했다. (4.655%는 최근 10년 고점)

이제 막 정책금리 인하를 시작했는데 채권금리 하락은 끝났나?

UST 10yr과 KTB 10yr의 최근10년간 저점은 각각 0.498%(2020.3.9일), 1.172%(2019.8.16일)이다.

채권금리는 물가와 성장률에 영향을 받고, 최근 3년간 물가상승이 이례적이었다는 점을 감안하면 채권금리는 추가하락이 예상된다.

Hwang’s Law, Moore’s Law 등으로 공산품 가격은 하향 안정될 가능성이 높고, 고령화, 자산유동화 등도 채권금리 하락 요인이다.

장기국채 Position에는 금리전망이 필수적이다.

9월 FOMC 결과만 보면 한미간 정책금리 역전이 상당기간 지속될 것이라는 생각이다. (FFR은 신용대출금리, 우리나라 정책금리는 국고채 금리라는 차이가 있다)

필자는 우리나라 정책금리와 장기채(10년물) 금리 Target(기준)을 2.0%와 2.5%로 설정하고 있다.

금리예측 능력이 부족하기 때문에 기준점을 대충 정하고, Macro Data 등이 발표될 때마다 조정하는 방법으로 Target을 수정하고 있다.

김형호 CFA(한국채권투자운용 대표) strategy11@naver.com