[뉴스콤 장태민 기자] NH투자증권은 6일 "유로존 내 금리 하락 재료들의 무게감은 점점 확대될 것"이라고 전망했다.

박윤정 연구원은 '9월 선진국 채권시장 전망보고서'에서 "9월 ECB를 통해 연준과의 입장 차가 확인되며 미독 스프레드가 확대될 것"이라며 이같이 예상했다.

9월 독일 10년 금리 레인지로 2.30~2.70%를 제시했다.

박 연구원은 "미국과 독일 10년 금리의 연초 이후 변동 폭을 비교해보면 2022년 대비 지난 8월 동조화 현상이 그리 강하지 않았다"고 평가했다.

8월 미국 금리 상승의 원인은 크게 1) 미국 확대 재정, 2) 잭슨 홀에서 중립금리 및 물가 타겟 상향 조정 우려였다고 밝혔다.

그는 "전자는 미국에만 해당하는 재료였기 때문에 금리 상승 폭이 차별화됐고 여기에 더해 유로존 대내 재료는 금리 하방 압력을 제공하고 있어 남은 하반기 미-독 금리 차별화 기조는 강화될 것"이라고 전망했다.

박 연구원은 "ECB 분석에 의하면 현 시점 물가 전망 오차가 가장 낮은 지표는 PCCI 상승률"이라며 "이는 유로존 12개국에 공통적이고 지속성 있는 물가 변화만을 추출한 지표인데 가파른 하향 안정화가 전개되고 있다"고 밝혔다.

유로존은 경기도 상대적으로 가장 두드러진다고 평가했다.

그는 "최근 Ifo, PMI 등 심리 지표뿐만 아니라 제조업 수주와 같은 실물 지표도 일제히 둔화됐다. 과거 금리인상 사이클과 비교해볼 때 기업 및 가계 대출 잔액 증가 흐름은 더욱 빠르게 위축됐다"면서 "ECB가 원하는 긴축의 파급효과 증거가 확인된 것"이라고 판단했다.

경기 둔화 압력에 대한 재정의 방패가 없다고 했다.

그는 "미국과 반대로 유로존의 재정 지출은 2022년 4분기 천연가스 위기로 확대됐던 부분에 대한 역풍 작용"이라며 "더불어 유럽 집행위는 2024년 재정 규약 부활을 확정했다. 5월 집행위 전망을 참고하면 회원국 전반적으로 코로나19 이전 평년 대비 훨씬 더 긴축적인 재정을 펼칠 예정"이라고 밝혔다.

결국 이런 흐름이라면 유럽의 금리인상엔 한계가 있을 것이라고 봤다.

박 연구원은 다만 "유로존은 경기 하방 리스크상 추가 인상 필요성은 낮으나 물가 안정에 방점을 두며 9월 회의는 25bp 인상(4%)할 것"이라고 예상했다.

그는 "그런데 실제 인상 여부보다 ECB 내 higher for longer가 어렵다는 논의가 대두한 것에 주목한다. 즉 9월 회의 이후 인상 종료라는 인식이 확대될 것"이라고 전망했다.

■ 유로존과 다른 영국, 금리 상승 압력 우위

영국에선 물가 우려가 완화되지 않은 가운데 시장 입장에서는 잔존한 긴축 부담을 느껴야 할 것이라고 전망했다.

박 연구원은 "9월 영국에선 장기금리 상승 압력이 우위에 놓일 것"이라며 "QT 확대 확정시 단기적인 커브 스티프닝 전개가 나타날 것"이라고 전망했다.

영국의 7월 근원 물가 상승률은 6.9%로, 컨센서스 소폭 상회했다. 6월 임금 지표도 서프라이즈를 기록했다. 물가와 임금 부담이 잔존하며 영국 10년 금리는 8월 중순 4.74%로 올해 신고점을 경신했다.

박 연구원은 "영국은 지난 8월 회의에서 임금으로 정책 포커스가 이동해 9월 금리 인상(5.5%)이 이뤄질 것"이라고 예상했다.

다만 고용 시장 조정이 예상 대비 가팔라 BoE의 딜레마도 심화됐다고 밝혔다. 실업률은 4.2%로, BoE의 2024년 3분기 전망치에 이미 도달했고 해고율도 확대됐다는 것이다.

그럼에도 임금에 방점을 두고 긴축을 지속할 수 밖에 없어 경기 하방 리스크는 더욱 커질 수 있다고 내다봤다.

박 연구원은 "지난 7월 BoE도 기준금리가 제약적이라고 판단했다. 달리 말해 추가 인상 여력도 크지 않다"면서 "이에 9월 BoE 회의의 관전 포인트는 금리인상보다도 향후 1년간 QT 규모 발표"라고 밝혔다.

그는 "BoE의 입장은 길트채 매각에 따른 부작용은 제한적이라는 점"이라며 "이에 지난 1년간 매각 규모를 유지하면 만기 도래분까지 더해 향후 1년간 총 QT 규모는 8백억에서 천억파운드로 확대가 가능하다. 긴축의 주된 수단을 기준금리에서 QT로 옮기는 것"이라고 덧붙였다.

■ 일본 금리 좀더 상승

일본에선 금리 상승이 더 이어질 것으로 봤다.

박 연구원은 "BoJ의 개입을 감안하면 가파른 금리 상승은 어렵겠지만, 점진적으로 일본 10년 금리가 0.70%대 레벨로 상승할 가능성에 무게를 둘 수 있다"고 밝혔다.

그는 "물가에 대한 BoJ의 판단이 바뀌기 전까지 BoJ와 재무성 합작의 고압 경제는 지속될 것"이라고 예상했다.

주요 선진국 중 더딘 PMI 둔화, 확대되는 서비스 물가 압력에도 잭슨 홀 심포지엄에서 우에다 총재는 물가 목표에 달성하지 않았다는 판단을 유지했다.

박 연구원은 "BoJ 정책 동결 전망에 엔화 약세 모멘텀은 지속될 것"이라며 "여전히 저물가 회귀를 우려하는 BoJ 입장에서 엔화 약세에 따른 수입 물가 상승은 부담스럽지 않은 문제"아록 풀이했다.

오히려 엔화 약세의 부작용에 대응하는 주체는 BoJ가 아닌 재무성이라고 밝혔다. 기시다 내각은 9월까지였던 에너지 보조금을 연장하기로 결정했다.

국방비 확대, 저출산 대책에 더해 기시다 내각의 지출 확대 흐름은 지속됐다. 8월 말 공개된 정부 부처별 FY2024 예산 요구액은 합계는 114조엔으로, 역대 최대 규모였다.

박 연구원은 "부채 비율이 200%를 상회하는 국가에서 재정 확대를 단행해도 재정 건전성 이슈가 부각되지 않는 이유는 BoJ 때문"이라며 "재정 건전성 문제도 BoJ의 추가 정책 정상화를 막는 요인"이라고 밝혔다.

실제로 7월 금정위 이후 BoJ는 2차례 비정례 매입을 단행하며 금리 상승의 속도 조절을 유도했다고 평가했다.

장태민 기자 chang@newskom.co.kr